质押循环：ETH 上的杠杆，以及它在哪里断
“加密货币”课程第 32 课，共 58 课。免费，有动画和小测验。
把质押和 Aave 叠在一起
你已经知道两件事：wstETH 能拿质押收益，在 Aave 可以抵押借钱。循环就是把它们连起来：把 wstETH 存进 Aave，借出 ETH，换成 wstETH，再存回去当抵押。转几圈之后，你手里的 wstETH 可能是原来的三倍，同时欠着一笔 ETH。质押收益现在按这整笔钱算。对这类币对，Aave 有借款上限很高的 E-mode，因为 wstETH 和 ETH 通常同涨同跌。
算笔账：借款便宜时才划算
以 3 倍循环为例：质押按 3 份 ETH 算收益，你为借来的 2 份付利息。收益 = 2.5% × 3 − 借款利率 × 2。借 ETH 利率 1.5% 时，一年约 4.5%；利率 2.5% 时，就和不做循环一样是 2.5%，只是多了风险；利率 4% 时你已经在亏。Aave 的利率是浮动的，想借 ETH 的人一多就会飙升。所以循环不是“躺赚”，得一直盯着。
2022 年 6 月：“约等于 ETH”不再等于 ETH
循环的前提是 stETH 几乎等于 ETH。2022 年 6 月质押还不能提现，Celsius 和 Three Arrows Capital 基金在恐慌中抛售 stETH，市价跌到约 0.94 ETH。6% 听起来不多，但在高杠杆下足以把健康因子压到 1 附近。杠杆高的人要么抵押被清算，要么亏着钱赶紧还债。现在已经能提现，价差也小了，但风险并没有消失。
真要试的话，记住这些
说实话，新手不需要做循环。普通质押约 2.5%，几乎不用操心；循环多赚一两个点，却带来一整套风险。如果还是想试，杠杆别超过 2–3 倍；每周对比一次 ETH 借款利率和质押收益；给健康因子设提醒；提前想好 stETH 再次和 ETH 脱钩时你怎么办。这是质押部分的最后一课，接下来是大资金、税务和交易。
自测一下
- 3 倍循环，质押 2.5%，借 ETH 利率 4%，结果是？
正确答案: 每年约 −0.5%. 2.5% × 3 = 7.5%，减去 4% × 2 = 8%，约 −0.5%，循环在亏钱。 - 2022 年 6 月是什么让很多循环崩了？
正确答案: stETH 市价相对 ETH 下跌. stETH 跌到约 0.94 ETH，抵押物相对 ETH 债务缩水，高杠杆的健康因子掉到 1 附近。